跨期套利的四个重要环节

持有成本定价模型是确定期货理论价格的基本方法。该模型认为，期货的理论价格应该等于现货价格加上从持有到期货到期日的持有成本。期货市场往往波动较大，但由于套利交易者的存在，期货的实际价格与其理论价格相差不远。

根据持有成本定价模型，不同交割月理论合约可以确定股指的期货价格，期现套利交易利用不同交割月期货之间的不合理差价合约进行套利。套利的结果是，不合理定价合约与现货的价差变得合理，不合理定价期货合约的价差变得合理。其中，价差的变化构成了现货套利和跨期套利交易的利润来源。股指期货跨期套利交易一般有几个重要环节，无套利上下界的确定和修正，开仓止损，开仓过滤，平仓盈利，平仓到期。

持有成本定价模型用于确定不同到期日的期货无套利上下界股指合约。无套利上界为：无套利上界=理论利差交易成本冲击成本交易所需的保证金利息；无套利下限为：无套利下限=理论利差-交易成本-冲击成本-交易所需保证金利息。其中，理论价差采用持有成本定价模型计算，交易所需保证金包括交易保证金和风险准备金。如果实际价差超过上下限确定的区间，则存在跨期套利机会，并存在剔除交易成本、冲击成本和持有成本后的净收益。

修改原来的上下边界，得到可交易的上下边界。上面确定的上下限只包括交易中产生的费用和持有成本，不考虑目标利润部分。在实际操作中，应该对上述模型进行修正，修正后的价差上下边界称为可交易上下边界。修正方法包括将无风险利率替换为必要收益率，且只有在实际利差超过原上下限一定量或实际利差超过原上下限一定比例后开仓。修改原来的上下边界的目的是通过过滤获得更好的交易机会，以达到更大的单笔利润。

根据可交易的上下限设定止损标准。如果持有期现套利合约到期，不合理的利差最终会回归合理值；而大部分的跨期套利都是到合约才持有，所以存在交易期内没有回归到合理值的不合理价差，甚至有扩大的可能，所以需要增加适当的止损标准。调整标准开仓按止损标准。如果实际价差在止损上下边界附近波动，就会频繁发出开仓和止损的信号，增加巨大的交易成本。更好的选择是建立一个信号过滤系统。对于卖出价差的跨期套利就是，当实际价差低于止损上限一定幅度时，将重新开仓，相当于增加了一个重新开仓的边界。

根据平仓的时机不同，可分为盈利平仓和到期平仓。一般情况下，套利者应该在实际价差为平仓时回到理论价差，这叫获利平仓。此时套利者会获得一定的收益，这与其目标收益率有关。对于套利：未能获利的平仓头寸，最近几个月应该在合约到期之前平仓。

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